2025年，美联储在复杂的经济与政治环境中交出了一份充满争议却也颇具韧性的答卷。这一年，联储货币政策基调从抗通胀转向稳增长，而独立性争议则成为贯穿全年的暗线。
“艰难平衡”中降息3次
过去一年，美联储在实现“充分就业”和“稳定物价”这两个政策目标上出现了冲突——这种情况自上世纪70年代滞胀时期以来从未出现过。这种局面导致美联储内部出现多年未见的分歧，在利率政策方面截然相反的意见表态便是明证。
正如年初所料，今年最大的“变数”来自特朗普。尤其是其关税政策。最初，美联储许多官员认为关税只会导致一次性物价上涨，不会演变成长期通胀。但时至今年的4月2日，特朗普释放“重磅炸弹”——解放日关税后，更多官员开始担心关税可能会导致更持久的通胀。
联储官员们利用了夏季几个月的时间进行监测和评估。也正因为如此，今年前八个月，美联储一直按兵不动，以“静观其变”、并评估“特朗普关税”及其他政策调整对经济的影响。
时至9月份，美联储终于在两难局面（劳动力市场走弱、通胀仍处高位）下，宣布了今年的首次降息。紧接着，在10月底再度降息25个基点。
秋季还迎来了有史以来持续时间最长的政府停摆，使得央行在缺乏官方政府数据的情况下，只能盲目地做出关键的利率决策。官员们只能依赖私营部门的数据，其中虽然有相当一部分关于就业市场的信息，但却缺乏关于通胀和物价的数据。
到了12月，美联储内部的分歧愈发明显。尽管最终宣布再次降息25个基点，联邦基金利率区间最终定格在了3.50%至4.75%之间，但两位票委——芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德——投了反对票，他们都出于对通胀的担忧而倾向于维持利率不变。米兰当然也投了反对票，他倾向于降息50个基点。此外，在点阵图上，还有六位委员也希望不要降息。
今年一整年，尽管人们一直在谈论关税引发通胀的担忧，但关税的影响似乎比预期要温和。美联储的一些官员，包括鲍威尔和沃勒，均预计关税导致的通胀将在明年第一季度达到峰值，之后开始回落。但另一些官员，包括克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根（她们明年都将成为票委），则担心通胀可能会持续高企，并长期维持在较高水平。
特朗普“硬刚”独立性
今年最好看的戏码，无疑是特朗普与美联储，或者更准确的说是与主席鲍威尔之间的“明争暗斗”。特朗普和其高级顾问们一直在敦促美联储主席鲍威尔迅速、大幅降低利率，但结果显然并不如意。特朗普已多次在公开场合抨击鲍威尔、甚至威胁要解雇后者。
不过，特朗普最终也没付诸于行动，或许这与美国最高法院的一项裁决有着潜在的关联。今年5月，美国最高法院强烈暗示，美联储董事会成员将受到特别保护，不会被总统解雇。法院强调，美联储在政府机构中是独一无二的。
虽然这项裁决没有明确禁止特朗普或任何其他总统解雇美联储董事会成员，但它表明，总统这样做的任何努力都将面临最高法院目前成员的强烈抵制。
但无论如何，因政策分歧而威胁解雇鲍威尔的消息最终仍引发了人们对央行独立性受到威胁的担忧，并导致市场动荡。虽然特朗普最终没有解雇鲍威尔，但他确实以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克——此案仍在法院审理中，最高法院将于明年初开庭审理。
而特朗普为了将手伸进美联储内部，也可谓是煞费苦心。恰好，美联储理事库格勒（Adriana Kugler）在8月意外辞职，特朗普趁机提名心腹斯蒂芬·米兰填补这一空缺，任期至2026年1月31日届满。米兰并未辞去白宫职务，只是暂时离职。
斯蒂芬·米兰在“特朗普1.0”时代曾任职财政部经济政策顾问，在特朗普第二任期时，出任白宫经济顾问委员会主席。他还曾是资本管理公司Hudson Bay Capital Management的高级策略师。米兰被认为是特朗普关税政策的“创造者”之一，也是其经济议程的关键设计师。
另一方面，鲍威尔的美联储主席任期将在2026年5月15日结束，因此明年美联储将迎来八年来的首次换届。
有关其“继任者”遴选的消息几乎霸屏了年末时段。前不久，特朗普表示已决定由谁接替鲍威尔，并将于明年初公布提名。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特与前美联储理事凯文·沃什被视为最有可能接替鲍威尔的人选。
当地时间12月23日，特朗普再次向市场传递了明确的信息：我只想要一个“听话”的美联储主席。
“我希望我的新任美联储主席能在市场表现良好时降息，而不是毫无缘由地破坏市场，”他在其自创的社交媒体平台“真相社交”上发文称：“任何不认同我观点的人，永远不会成为美联储主席！”
“拧巴”局面延续
分析师们普遍预计，美联储当前的这种“拧巴”局面将延续至2026年。
德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，美联储主席杰罗姆·鲍威尔今年三次成功协调美联储内部分歧，最终达成共识降息。但如果通胀居高不下，就业市场依然疲软，新任美联储主席要想达成共识，恐怕更为艰难。
“虽然未来进一步降息的可能性仍然很大，但我们也看到一种风险情景，即下一任主席可能会面临一个考虑加息的委员会。”他指出。
亨廷顿银行（Huntington Bank）首席经济学家Added Ian Wyatt补充道：“新任主席在这种环境下要协调各方意见并达成共识将是一项艰巨的任务，尤其是当一些观点与半数行长的意见大相径庭时。”
明年何去何从？
展望2026年，在最新点阵图中，美联储官员们的主流意见是预计只会再降息一次。尽管劳动力市场正在降温，但他们并不认为这种疲软构成紧急情况。与此同时，通胀率仍高于2%目标，官员们预计，在“大而美”税改法案带来的财政利好以及经济从停摆中复苏的推动下，明年经济增长将有所回升。
LPL Financial的首席经济学家Jeffrey Roach表示，他预计未来几个月通胀数据会出现一些波动，但明年通胀将会下降，从而为进一步降息打开大门。
堪萨斯城联邦储备银行前行长Esther George则预计，明年失业率将趋于稳定，但仍处于较高水平；面对巨额财政赤字支出、美联储独立性持续受到质疑以及宽松的金融环境，通货膨胀将保持高位。
“由于官方数据发布曾被迫中断，联邦公开市场委员会可能会谨慎行事，但仍会倾向于在2026年降低利率，因为它认为这些降息措施将使政策利率趋向中性。”他补充道。
克利夫兰联储主席贝丝·哈马克前几日表示，在美联储连续降息三次后，她认为未来几个月没有必要调整美国利率；波士顿联储主席苏珊·柯林斯此前也暗示明年将暂停降息，她特别提到，“对我来说，重要的是，委员会声明中的前瞻性指引与2024年12月的声明中的措辞相呼应，而该声明是在暂停降息之前发布的。”
当然，“特朗普派”官员，包括明年上任的新主席，大概率将主张继续大幅降息。
华尔街投行方面，摩根大通预计，美联储明年将仅降息一次，降息时间在明年1月；瑞银全球财富管理也预计，美联储明年仅降息一次，时间在第一季度。高盛、富国银行和巴克莱的策略师们则认为，美联储明年将降息两次，3月和6月是可能降息的月份。此外，渣打银行和汇丰证券均认为，美联储明年不会降息。
总而言之，2025年的美联储，如同走钢丝的平衡者——既要修复高利率的滞后伤害，又需在政治漩涡中守护央行信誉。而到了2026年，美联储又将面临怎样的境遇？特朗普又会出什么“幺蛾子”？让我们拭目以待。
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